11月20日，港股金山軟件盤中股價一度大跌逾11%，最終收跌7.03%，每股報28.56港元。
消息面上，11月19日晚間，金山軟件公布了截至2025年9月30日的第三季度財報。財報顯示，公司三季度總營收為24.19億元，同比下降17%；毛利同比下降21%至19.44億元；凈利潤同比接近“腰斬”，下降48%至2.13億元。
從收入結構來看，金山軟件分為辦公軟件及服務、網絡游戲及其他兩大業務板塊。本季度這兩大核心業務呈現進一步分化態勢，辦公軟件及服務營收15.21億元，同比增長26%，占總收入比重為63%；而網絡游戲及其他業務表現“拖后腿”，營收同比驟降47%至8.98億元，占總收入比重為37%。
對于辦公軟件及服務業務營收增長，金山軟件在財報中表示，主要得益于金山辦公旗下WPS軟件、WPS 365及WPS個人業務的增長。其中，WPS軟件主要受益于信創訂單的推動，WPS 365及WPS個人則受益于AI產品落地，民營企業及地方國企客戶、個人付費用戶數穩步增長。
用戶數據方面，截至9月底，WPS Office月活躍設備同比增長8.83%至6.69億。截至今年6月底的過去12個月內，金山辦公累計付費個人用戶達4179萬，較去年同期提升10%。
AI無疑是當下辦公行業的發展重點，金山辦公亦在此方面明確布局，旗下全辦公組件正在加速AI化迭代，年內發布了WPS AI 3.0版本——WPS靈犀、WPS知識庫等重點產品。在2025年半年報中，金山辦公曾表示，公司以“AI、協作、國際化”為戰略重點，持續強化相關領域研發資源配置。
但重押AI背后，隨之而來的成本與費用增加同樣值得關注，金山辦公為支持AI相關業務發展的各項投入均呈顯著增長趨勢。
金山辦公三季報顯示，前三季度，其研發費用14.95億元，同比增長18.48%，占營收比重為35.77%，較去年同期增加了0.99個百分點；銷售費用7.69億元，同比增長11.95%；管理費用3.41億元，同比增長8.6%。同時，公司營業成本同比增長11.85%至6.04億元。
受此影響，前三季度金山辦公營收同比增長15.21%至41.78億元，但其凈利率由上年同期的28.67%下滑至27.85%。
與此同時，需要關注的是，拆解金山辦公第三季度15.21億元營收來看，企業相關的WPS365、政務相關的WPS軟件雖然分別實現71.61%、50.52%的大幅增長，分別貢獻2.01億元、3.91億元，但公司收入的主要支柱仍為WPS個人業務，該業務同比增長11.18%至8.99億元。
而WPS個人業務的問題在于，在互聯網存量時代，其用戶增長已顯著放緩。梳理金山辦公WPS Office全球月度活躍設備數可見：截至2024年年底為6.32億；至2025年一季度末微增至6.47億；而今年上半年結束時達到6.51億。
同時，社交平臺上，WPS Office相關用戶吐槽和投訴巨高不下。在黑貓投訴平臺上，其相關投訴量已近萬條，其中“套娃式收費”“會員權益隨意變更”“自動續費無提醒、取消難”等問題為用戶集中詬病。
另外，不可忽視的是，當下辦公賽道競爭激烈。具體來看，微軟Office、字節飛書、騰訊文檔等產品與WPS Office直接競爭；而在協同辦公平臺層面，騰訊企業微信、阿里釘釘則與WPS 365展開激烈角逐。于金山辦公而言，平衡商業化與個人用戶體驗，持續在政企層面有效突破或是其未來發展的重要課題。
值得一提的是，金山軟件在第三季度單季“燒”掉的營銷費用（銷售及分銷開支）達到5.64億元，同比大漲55%，環比大漲33%。而公司在財報中表示：“該等增長主要反映了與網絡游戲業務相關的推廣和廣告投入增加。”
豪擲營銷費用，最終事與愿違。第三季，金山軟件網絡游戲及其他業務收入不增反降，達8.98億元，同比下降47%，接近“腰斬”，且環比下降5.67%，直接拉低了集團整體營收表現。
金山軟件首席執行官鄒濤在財報中解釋稱，其收入下滑主要由于現有游戲的收益貢獻減少，新上線游戲處于發展初期，仍在逐步建立市場影響力。
就在三季報披露上一周，11月12日，西山居旗下機甲射擊游戲《解限機》的制作人郭煒煒發布了一篇公開信。他在信中表示：“《解限機》自首曝之日起就獲得了超出預期的關注，后續的路途中我們也曾彷徨失措。我們無需回避的是，《解限機》未能滿足所有玩家對機甲游戲的期待。”
這份反思直指《解限機》上線四個月表現慘淡。據移動端游戲綜合服務平臺小黑盒數據，公測雷火競技當日，該游戲Steam在線萬，但上線人以上的峰值在線日數據，其在線日，《解限機》整體評測數約為2.6萬，整體好評率僅58%。
結合玩家反饋來看，這一游戲本身詬病頗多。部分玩家指出，其存在游戲戰斗平衡差，敘事薄弱，機體手感欠佳，UI設計水平較低等問題。同時，“開外掛”、“工作室刷金”等“黑灰產”行為，也嚴重擾亂了該游戲的付費體系和公平性，使得大量玩家流失。
“劍俠情緣”系列作為西山居最經典的游戲IP，曾讓公司賺得盆滿缽滿。但近年來，西山居卻陷入了“成也劍網，‘敗’也劍網”的困境中。具體來看，該IP的核心產品《劍網3》于今年8月迎來十六周年。盡管西山居近年來多次迭代該IP產品，但在仙俠賽道的激烈競爭中，這些新品未能延續《劍網3》的輝煌。其中部分產品還陷入既不叫好也不叫座的窘境，被部分玩家吐槽：“年年換皮，年年割”。
例如，年內上線的《劍俠情緣·零》，據點點數據資料，5月29日上線當天，該游戲躋身國內iOS免費榜第5，但暢銷榜最高僅達97名，后續排名持續下滑，這一迭代作品未能成為預期中的增量。
而西山居另外一款游戲《塵白禁區》也面臨著多方“夾擊”。作為二次元輕科幻3D第三人稱射擊游戲，其一方面需在射擊游戲“紅海競爭”中突圍，面臨著“吃雞類”爆款射擊游戲的圍剿；另一方面，多家游戲廠商在“少女+射擊”這一細分賽道也有所布局，包括騰訊代理的《勝利女神：新的希望》。