?。ㄔ瓨祟}：目標價780港元，騰訊控股毛利率升至56%，海外游戲收入破200億元?。?/p>
11月13日，騰訊控股（發布2025年第三季度財報。數據顯示，公司實現總營收1928.7億元，同比增長15%；凈利潤631.3億元，同比激增19%；非國際財務報告準則下歸屬股東的凈利潤為705.51億元，同比增長18%。
從財報可見，公司實現了堅實的收入及盈利增長，作為基本盤的游戲業務表現穩定，營銷服務、金融科技及企業服務等業務亦呈現健康發展態勢。
財報特別指出，公司對AI的戰略投入，不僅為廣告精準定向及游戲用戶參與度等業務領域帶來助益，更推動編程、游戲及視頻制作等領域實現效率提升。目前，公司正持續升級混元基礎模型的團隊及技術架構，其中混元的圖像及3D生成模型已處于行業領先水平。隨著混元能力不斷提升，公司對元寶普及的投入以及在微信內發展AI智能體的努力，有望帶來更積極的進展。
同日，另一則重磅消息引發行業關注，蘋果與騰訊控股達成協議，對微信小游戲等虛擬內容消費僅抽取15%分成，較傳統30%的“蘋果稅”直接腰斬。這一成果凸顯了國內互聯網大廠的談判話語權——騰訊控股小游戲完全運行于微信生態內。
而截至2025年9月30日，微信的月活躍用戶達14.1億人，為騰訊控股貢獻了323億元人民幣的社交網絡收入。
騰訊控股2025年三季度財報顯示，作為核心支柱的增值服務（以游戲業務為核心）延續穩健增長態勢，同時國際游戲業務實現突破性增長，成為關鍵增長引擎。
從財務核心指標來看，三季度增值服務收入達958.6億元，同比增長16%，在整體收入結構中占比50%，游戲仍是公司最核心的收入支柱。毛利率方面，三季度增值服務毛利率持續優化至61%，同比提升4個百分點，主要受益于自研游戲收入占比提升、高毛利付費業務增長等因素，延續了高毛利的核心優勢。
游戲業務內部呈現“國際強增、本土穩健”的格局，國際市場成為核心增長引擎。三季報顯示，三季度本土市場游戲收入428億元，同比增長15%，《三角洲行動》等新游上線、《王者榮耀》等長青產品穩定貢獻及《無畏契約》移動端拓展形成合力。國際市場表現更為突出，當季收入達208億元，同比激增43%（固定匯率下42%），首次突破200億元大關。
這一增長得益于多維度布局見效，Supercell旗下產品收入大幅增長，收購工作室持續貢獻業績，新發布的PC及主機游戲《消逝的光芒：困獸》實現全球熱銷，構建了多元產品增長矩陣。
在三季度業績說明會上，針對“公司游戲國際業務連續多個季度加速增長，到底做對了什么”的提問，公司表示：“三季度國際游戲增長率大幅快于潛在趨勢線，主要得益于本季度新收購（或近期收購）游戲工作室的并表，以及《消逝的光芒》（Dying Light）游戲拷貝銷售收入的提前確認。展望第四季度，預計國際游戲子部門的增長將會減速，更接近其潛在趨勢線?！?/p>
而關于國際游戲戰略的驅動因素，公司明確回復：“將繼續尋求收購游戲工作室、與海外游戲工作室合作，并推動更多中國制作的游戲走向全球玩家?！?/p>
三季報顯示，在加大AI投入的過程中，AI的加速滲透為公司多業務帶來正向驅動，助力營收增長。
2025年三季度，公司銷售及市場推廣開支環比增長22%至人民幣115億元，主要用于支持游戲及AI原生應用程序的發展；一般及行政開支環比增長7%至人民幣342億元，主要源于研發開支（包括AI相關舉措投入）的增加。
在具體業務落地中，AI賦能成效顯著，微信AI功能持續豐富，為用戶提供新服務的同時推動元寶更廣泛使用，取得積極成效；營銷服務業務收入同比增長21%至人民幣362億元，增長源于用戶參與度及廣告加載率提升，更得益于AI驅動的廣告定向帶動eCPM（每千次展示收益）增長，當季所有主要行業廣告主投放均實現增長。
金融科技及企業服務業務同樣受益于AI賦能，三季度收入同比增長10%至人民幣582億元。其中，金融科技服務收入同比以高個位數百分比增長，主要受益于商業支付活動及消費貸款服務收入增加；企業服務收入同比增長十幾個百分點，得益于云服務收入增長（含企業客戶對AI相關服務需求上升的帶動）以及微信小店交易額擴大帶動的商家技術服務費增長。
針對“資本開支130億元低于市場預期，是否存在AI投入不夠積極的風險”的質疑，公司方回應：“目前擁有足夠的GPU供內部使用；在模型能力方面，當前中國市場不存在決定性勝出的更好模型，行業競爭激烈，公司將持續改進模型能力和AI產品?！?/p>
業績說明會上，公司披露了微信AI發展藍圖：“承載強大通信和社交生態的微信，目標是成為AI助手，幫助用戶在微信內部利用AI完成大量任務。微信擁有海量數據、強大內容生態、覆蓋互聯網大部分使用場景的小程序生態以及電商、支付生態，有望成為能理解用戶需求并在生態內執行所有任務的理想助手。”
11月13日，蘋果與騰訊達成的協議引發行業震動，蘋果將對微信小程序內的游戲購買收取15%的渠道費用。
此前，因iOS端小程序未開通支付渠道，用戶需通過公眾號進行付費中轉，付費鏈路較長，限制了小游戲付費轉化。此次雙方長達十年博弈的“歷史性和解”，標志著微信小程序和小游戲在iOS平臺的支付體系正式合規化。
這一協議不僅解決了雙方長期存在的支付爭議，更為全球超級應用與應用商店的合作樹立了新典范，預計將推動小程序生態在iOS平臺迎來更廣闊的發展空間。
對此，長城證券指出，15%的抽成比例是蘋果在國內的首次渠道讓步，側面印證了小程序市場內容端議價能力的提升。
三季報發布后，機構對騰訊控股的評級普遍積極。Wind數據顯示，35家機構給出“買入、增持或優于大勢”的評級，并給出800港元一線的目標價。其中，美林證券看好騰訊控股核心業務增長前景，認同管理層對金融科技及企業服務業務的審慎樂觀看法，維持“買入”評級及780港元目標價。
證券之星估值分析提示長城證券行業內競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性良好，綜合基本面各維度看，股價合理。更多
證券之星估值分析提示騰訊控股行業內競爭力的護城河較差，盈利能力良好，營收成長性良好，綜合基本面各維度看，股價合理。更多
證券之星估值分析提示海量數據行業內競爭力的護城河較差，盈利能力較差，營收成長性較差，綜合基本面各維度看，股價偏高。更多
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