近日，昆侖萬維300418）交出了第三季答卷：58.05億元營收同比暴漲51.63%，凈利潤1.9億元實現環比扭虧。但扭虧背后，公司仍在“失血”，其2025年前三季度經營性現金流凈額為-7.34億元，較上年同期的3.19億元正向流入下降330%，同時有息負債規模達11.9億元，貨幣資金儲備11.1億元。

　　作為All in AI最為堅決，業務鋪開領域廣泛的公司之一，昆侖萬維的盈利拐點已經顯現，但現金流轉正，也是其迫切需求。

　　作為在大A游戲板塊市值第三的公司，昆侖萬維的業務版圖卻早已不是那個靠《部落沖突》代理費生存的游戲公司了。最新財報顯示，其海外收入占比已飆升至93.3%，相當于每賺100元就有93元來自海外市場。

　　而兩組數據對比可以直觀顯示其業務重心的變化：2020年游戲業務尚能貢獻12億元收入，占比43.79%；到2025年上半年，游戲收入僅剩2.39億元，占比6.4%。可以說，當世紀華通、三七互娛002555）等同行還在游戲收入榜上廝殺時，昆侖萬維早已撕掉了游戲公司的標簽。

　　這不是一句口號，昆侖萬維的AI版圖看起來野心勃勃：短劇（DramaWave）、音樂（Mureka）、社交（Linky）、搜索（Opera）、視頻（SkyReels），五個業務線如同張開的五指。

　　以DramaWave為例，其收入狂飆確實亮眼，全球排名第三，單月下載量突破400萬次，韓國市場甚至出現兩部充值破百萬美元的本土劇。

　　其秘訣在于AI降本：傳統短劇單部制作成本約100萬元，而用SkyReels-A3模型生成僅需1萬元，成本直降99%。但繁榮背后，其增長的長期性也值得關注——ADX海外短劇版數據顯示，近30天投放的3576部短劇中，新劇占比56.7%，在國內短劇市場已經逐步進化到“精品+明星”短劇之喜愛，海外以量取勝的模式能夠持續多久，也在考驗公司對于此業務周期的把握，以及商業化判斷。

　　Mureka音樂平臺則講著另一個故事：ARR（年化收入）達1200萬美元，在國內公司中表現亮眼，但但對比全球音樂市場40億美元的規模，滲透率仍不足0.3%；對于Suno以及Udio的過億美元收入級別，也還有一定差距，再加上OpenAI可能入局音樂AI的消息，未來市場競爭的激烈程度可以預見。

　　同時，昆侖萬維引以為傲的AI生成技術，能將音樂創作成本從10萬元/首降至0.1元/首，但57.7%的良品率意味著每生成兩首歌就有一首無法使用。

　　用戶粘性方面，但Mureka的普通用戶（非專業音樂人）生成一首合格歌曲仍需至少5次調整。普通愛好者使用AI作曲最容易出現的問題就是，在自身靈感缺乏的狀態下，AI創作的歌曲總是聽起來差不多，其用戶留存成本要比AI生圖工具高得多。

　　昆侖萬維董事長方漢曾宣稱AI將降低創作門檻，但在人人都是創作者的愿景，以及技術突破的背景下，用戶使用習慣的養成是個長期戰役。

　　支撐多條業務同時發力，背后是高達20.8%的研發費用率，相當于每賺100元就有20.8元投入研發。2024年研發費用15.4億元，2025年前三季度更是高達12.11億元，這種投入強度甚至超過了華為（15.3%）和騰訊（11.7%）。

　　通過 昆侖萬維Q3披露的財報速途網發現，為了保持大模型第一梯隊的優勢，其在多模態大模型、AI智能助手等核心產品的迭代升級，每年研發還在同比增長。

　　AI芯片也是坡長雪后的賽道。公司2023年就宣布控股AI芯片企業艾捷科芯，研發進度過半，但直到2025年三季報，流片進度仍未披露。對比寒武紀從研發到量產的3年周期，昆侖萬維的芯片夢似乎陷入了薛定諤狀態——既不能證明成功，也無法證偽失敗。

　　風險警報已經拉響：昆侖萬維2025年前三季度經營性現金流凈額為-7.34億元，較上年同期的3.19億元同比下降330%；有息負債規模達12.72億元，而貨幣資金11.1億元。

　　回頭來看，失去游戲現金奶牛，相當于對昆侖萬維的AI提出了更嚴格的商業化要求。相比之下，騰訊用《王者榮耀》鞏固游戲基本盤，米哈游靠《原神》構建內容生態時，世紀華通仍能實現43.57億元凈利潤，而昆侖萬維雖然營收增長51.63%，卻依然未能擺脫全年虧損的命運。

　　昆侖萬維的轉型是很多公司的研究樣板，或者說是一場以身犯險的AI時代企業生存實踐，但多個業務之下，雷火競技如何協同形成“化學反應”，海外業務面臨的眾口難調能否解決，決定了公司能否快速度過危險地帶。

　　像字節一樣，在推廣豆包的過程中，頭條、抖音等等入口級App的廣告位可以說不遺余力，更在推廣期能夠拒絕其他頂流AI公司的投放，為“豆包”打造流量護城河，這是生態協同的經典案例。

　　而對于昆侖萬維來說，Opera瀏覽器應該是AI生態的支點，因為其擁有3億月活用戶。目前來看，Opera瀏覽器通過首頁推薦位、搜索廣告、插件彈窗等形式，向DramaWave進行精準導流，同時能夠通過AI意圖識別技術分析用戶瀏覽行為，為DramaWave提供精準用戶畫像，提升用戶使用時常。

　　但需要平衡的是，作為目前昆侖萬維主要的收入來源，Opera需要在賺錢和支持內部產品方面做出權衡，這一定程度上可能影響產品的擴張速度。

　　第二，全球化與本土化的撕裂也不容忽視。DramaWave在美國市場收入占比52.13%，卻因文化差異遭遇滑鐵盧——美國用戶吐槽劇情太狗血，韓國用戶嫌愛情戲太保守。為適配不同市場，平臺不得不同步維護18種語言版本，這種復雜性其市場投放素材量落后于烏克蘭海外短劇應用My Drama。

　　雖然DramaWave在全球收入排名第三，單月下載量突破400萬次，韓國市場甚至出現兩部充值破百萬美元的本土劇。但繁榮背后隱憂重重——ADX海外短劇版數據顯示，近30天投放的3576部短劇中，新劇占比56.7%，這種以量取勝的模式，也在考驗“短劇”的內容質量，以及用戶的持續付費情況。

　　昆侖萬維的轉型冒險，本質上是所有中廠在AI時代的縮影——既不甘心被大廠碾壓，又沒有孤注一擲的資本。或許方漢應該重新思考：當生態構建的宏大敘事難以實現時，不如聚焦一個真正的殺手級應用。畢竟在互聯網史上，從來沒有哪家偉大公司是靠什么都做成功的。

　　第三季度1.9億元的凈利潤扭虧，給了這場冒險一絲喘息空間。當市場最終厭倦了生態故事，昆侖萬維需要證明：它不只是在講一個更大的故事，而是真的找到了AI時代的生存之道。

　　游戲業務的船票已經扔掉，AI的新大陸000997）還未抵達。在這片迷霧籠罩的海域，昆侖萬維的冒險才剛剛開始。