事件：公司發布2025年第三季度財報。2025Q3公司實現營收17.3億元，同比+31.4%，環比+3.5%；歸母凈利潤1.6億元，同比扭虧為盈，環比-19.2%；扣非歸母凈利潤1.7億元，同比扭虧為盈，環比+6.6%。公司業績符合市場預期。
《誅仙世界》利潤穩步釋放，降本增效成效顯現。2025年前三季度游戲業務收入同比+15.5%至44.8億元；歸母凈利潤7.2億元；毛利率同比+3.6pct至69.3%，主要受益于：1）端游《誅仙世界》于2024年12月正式上線月初公測，《女神異聞錄：夜幕魅影》于2025年6月底至7月初登錄日本、歐美等海外市場，貢獻收入增量；2）電競業務延續增長趨勢。10月19日由完美世界主辦的2025年反恐精英亞洲邀請賽在上海圓滿落幕；9月Valve宣布2026年國際邀請賽將于2026年8月在上海舉辦。展望后續，關注《誅仙世界》新賽季用戶回流及流水表現，有望成為公司又一款長線運營端游，穩健貢獻業績，同時關注降本增效有望帶來費用端進一步降低。
《異環》二測表現出色，積極關注上線節奏。公司新游相繼上線月初，公司自研的《女神異聞錄：夜幕魅影》相繼于日本、歐美、東南亞等海外區域公測，iOS游戲暢銷榜表現出色，公司作為研發方，流水分成將繼續增厚業績，持續關注產品長線）重點自研超自然都市開放世界RPG游戲《異環》于6月底、7月初在國內二測、海外首測，產品相比國內首測有明顯優化提升，我們認為本輪測試總體較為順利，預計產品有望于2025Q4開啟三測，持續關注三測時間、表現，及公測定檔。《異環》分別于8月、9月亮相2025德國科隆游戲展與日本東京電玩展，海外玩家反響熱烈。看好《異環》上線將為公司帶來顯著業績彈性。
影視聚焦提質減量，布局短劇賽道。2025前三季度影視業務實現營業收入9.2億元，同比+432.9%；歸母凈利潤0.3億元，主要系《千朵桃花一世開》《只此江湖夢》《噓，國王在冬眠》等劇集播出、確認節奏影響。截至2025H1，儲備的《夜色正濃》《云雀叫天錄》《云襄傳之將進酒》等作品正在后期制作、排播過程中，同時發力確定性更強的短劇賽道。看好公司深化“提質減量”策略及影視業務多元化發展。
盈利預測與投資評級：我們維持盈利預測，預計2025-2027年EPS為0.40/0.74/0.90元，對應當前股價PE分別為43/23/19倍。看好公司新游周期驅動業績重啟增長，維持“買入”評級。